证监会主席刘士余罕见公开批评“野蛮人”，谁紧张了？

昨天，一向低调的证监会主席刘士余，来了一次让市场各方有些“吃惊”的表态：“用来路不当的钱从事杠杆收购，行为上从门口的陌生人变成野蛮人，最后变成行业的强盗，这是不可以的。这是在挑战国家金融法律法规的底线，根本不是金融创新。当你挑战刑法的时候，等待你的就是开启的牢狱大门。”

在许多市场人士看来，虽然刘士余并未点名“你”是谁，但事实上，指的就是保险系资金。从宝能系对万科的“野蛮人敲门”，到安邦在资本市场的屡次举牌，再到刘讲话完毕之后前海人寿迅速表示“持有格力未达5%”……一年多来，保险系资金在市场上的动作，不断引发外界关注。上周，侠客岛的合作伙伴《中国经济周刊》刚刚刊发了名为《险资凶猛》的封面报道。原文较长，岛叔进行了压缩编辑，供各位参考

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举牌：举牌被称为“资本间的阳光之战”，是资本市场的长期投资战略。为保护中小投资者利益，防止机构大户操纵股价，证券法规定，当投资者持有一家上市公司股份达到其发行股份的5%时，视为举牌，应及时向监管部门书面报告并公告。Wind数据显示，自2015年初以来，A股共发生举牌260余次，涉及150余家上市公司；其中，险资独占鳌头，举牌上市公司数量占到总数的三分之一，达到80余次，耗资3000余亿元。

分析认为，2015年初以来，恒大人寿、前海人寿、安邦保险、富德生命人寿、阳光保险、国华人寿、华夏人寿等七大保险系资金在A股举牌最为活跃；君康人寿、新华人寿、中国人寿和泰康人寿也时常参与举牌。比如，恒大人寿旗下的传统组合A、万能组合B等，持有多家上市公司股份，包括金洲管道、栋梁新材等；“举牌大户”安邦保险，去年来举牌10余次，涉及万科A、金融街等；阳光保险自2015年加速进入资本市场来，曾创下一天举牌三家公司的纪录，并举牌伊利股份；前海人寿作为宝能系下属，因举牌万科A而一夜成名。

截至2016年三季度，险资持A股股票680多只，占总市值的比例约为2%。其中，市值占比最大的前5个行业，分别为银行、非银金融、房地产、医药生物和交通运输。如果按照险资持股市值排名，前十名中有6只银行股，以及金地集团、万科A两大地产股；若按持股比例排名，金地集团则是险资共同持股比例最高的一个上市公司。

分析认为，险金偏爱金融地产股等大蓝筹，因为其资金成本较高，必须寻求较高的净资产收益率标的。以万科A为例，近5年其净资产收益率水平稳定在12.65%~19.66%，足够补偿保险资金6%~7%的使用成本。

原因：险资为何深度参与二级市场，频频举牌上市公司？日本的历史经验表明，在实体经济吸引力日渐下降的背景下，从股市中寻找机会是一个不错的选择。自去年以来，险资频举牌上市公司，大多是在“资产配置荒”的大背景下，从自身财务投资角度进行的有效配置。在固定收益资产的收益率普遍下滑的大环境下，权益类投资成为维护投资收益率稳定、保障利差的重要手段。

平安证券也认为，险资更看重的是被举牌上市公司的盈利性、稳健性和利润分红。2015年以来，发起举牌次数较多的险资均具有较高的保费规模增速，印证了保费扩张带来资产配置压力的判断。其中，安邦保险、阳光保险2015年万能险规模增速均在100%以上，超出行业平均水平。

保监会网站披露数据显示，主打万能险的公司2015年规模保费（含万能险、投连险）增速都在100%以上，而同期中国人寿等保费增速不足20%，较快的保费增长使得公司面临较大的资金配置压力，在市场收益率及债券市场下行的背景下，大宗股票配置成为解决资产配置荒的主要办法。

应对：在险资的猛烈攻势下，上市公司控制权命悬一线。上市公司大股东应对险资举牌的第一种方式，类似万科A、南玻A。王石为代表的万科管理层对于突然而至的宝能多次“呛声”，表明不予认可，同时积极寻求同盟或者依靠；南玻A的8名高管则通过集体辞职的方式，抗议前海人寿自去年入主公司以来屡次干涉管理层任免等事宜。

第二种是表态欢迎，比如中国建筑公告，“欢迎安邦选择中国建筑并成为重要投资方”。另外，国华人寿今年频频举牌天宸股份，占公司总股本的20%，公司高管层对此没有过激反应，“和平相处”。有知情人士介绍，阳光保险举牌伊利股份，并不是单纯的财务投资，而是有更进一步的诉求，但无奈被其他因素阻止。

监管：业内人士称，通过万能险账户购买股票最大的隐患，是资金期限错配、收益率不匹配。为偿付保费，保险机构激进投资，容易出现偿付能力危机、流动性危机和其他不可控的风险。

最近一段时间，恒大系旗下险资不断举牌上市公司，并且用险资短期炒作股票，公告后获得股民追捧，推高股价后迅速卖掉获取暴利，这种利用险资优势短炒股票的行为，也引起资本市场的强烈质疑，并受到了保监会的“点名批评”。

不可否认的是，尽管保险资管行业总体向好，但仍存在个别险企以激进方式行事引起的市场风险加剧，而对于这些激进险企的行为及可能引发的风险，保监会已经开始采取“高压”姿态，“保险姓保”成了行业内的高频词，一大波相关的监管政策也渐次出台。

8月底，保监会下发了征求意见稿，规定保险机构不得与非保险一致行动人共同收购上市公司。如果最终落地，将会使得类似“宝能系”这样旗下保险机构与非保险机构一起上阵的打法难以成行，难以达到控制上市公司的目的。

保监会副主席陈文辉撰文指出，当前险资存在资产配置难度加大、个别公司经营行为激进、再投资和流动性风险加剧、风险交叉传染叠加等四方面问题。

尴尬：11月15日，中国南玻集团创始人、董事长曾南及首席执行官、财务总监等7名高管正式辞职。近一年内，南玻离职高管多达15人。之后。南玻创始人团队被集体“扫地出门”，宝能系全面接管大局初定。王石也称，“万科会不会成为下一个南玻，这不是一个容易回答的问题”。

1984年，原名“中国南方玻璃有限公司”的南玻在深圳蛇口创立，注册资金50万美元。改革元老袁庚为公司首任董事长，时年39岁的曾南任代理总经理。彼时，南玻只是一个临时的项目公司。

到1992年，南玻已成为全国领先的玻璃深加工龙头。这一年，南玻成为中国第一家发行A、B两个股种的上市公司。之后，南玻生产出了中国首条具有自主知识产权的浮法玻璃生产线，自此奠定其行业领导地位。

南玻成功的关键，在于对质量和技术的极端重视。一次，因产品遭遇客户投诉，曾南在现场免职负责生产的工厂副总经理。在行业内，南玻被称为玻璃行业的“黄埔军校”，其研发人员常被“挖墙脚”，技术能力之强可见一斑。

2016年前三季度，南玻营业收入65.22亿元，净利润同比增长81%，达7.1亿元，公司总资产170亿元。但据媒体报道，对这样的业绩，从宝能空降的陈琳表示，“你们这些搞制造业的辛辛苦苦也就赚这么点，还不如搞资本运作”，“通过收购买卖可以赚比制造业更多的钱”。陈琳提出，前海人寿将派人担任南玻集团常务副总裁，专门负责资本运作。曾南转身离去时说，“时也，势也。在这个资本横流的社会里，我们这些做实业的人在这种形势下只有认命、知趣地退出。”