货币政策加码温和去杠杆：防风险地位提升，人民币何去何从？

银行间市场资金紧张局面仍在持续：3个月Shibor已连涨31个交易日；10年期国债现券160010和160017收益率仍位于3%的关键心理关口之上；而R007和DR007等关键资金成本中枢均较3个月前有明显幅度上升。业内人士表示，这轮银行间市场“钱荒”的直接诱因是大型银行减少资金融出，但其实质是央行通过公开市场操作“缩短放长”的策略实现了变相的“加息”，以达到温和去杠杆的目的。未来，货币政策将更为注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险。

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展望 货币政策体现去杠杆意图：不少业内人士表示，展望未来一段时间，货币政策仍会在“稳增长”和“防风险”进行平衡。尤其是意在“金融去杠杆”的操作，仍将是未来货币政策的重点。

实际上，偏低的资金成本、宽松的流动性环境客观上会助推金融机构加大高杠杆交易，而这一风险已经被监管层所密切关注。一位银行间市场人士表示，今年以来，部分市场机构通过回购反复借入短期资金投资于期限相对较长的债券，存在较为严重的期限错配。这种高杠杆交易实际上加大了市场的脆弱性，一旦货币环境改变或政策预期发生变化，高杠杆投资债券的行为就将面临很大风险，甚至引发系统性风险。

“偏低的负债成本推动银行加大同业负债的发行，并购买同业理财进行套利，同业理财又再次委外投资，再次加大杠杆，来赚取期限利差，资产规模顺势也进一步扩大。但是当稳定、偏低的资金逻辑受到挑战的时候，套利风险就会加大。”黄文涛称。

中国人民银行研究局首席经济学家马骏此前表示，央行将进一步研究表外理财业务正式纳入广义信贷范围的时机和具体方案，引导银行加强对表外业务风险的管理。银监会日前也发布了新修订的《商业银行表外业务风险管理指引（修订征求意见稿）》。分析人士指出，央行和监管层通过公开市场操作“缩短放长”的策略和严控表外扩张的政策组合有效推升了资金成本，实际上正是倒逼市场去杠杆。

不过，业内人士也表示，货币政策即使助推金融去杠杆也一定是“温和”的。由于债市已经极其敏感和脆弱，在这种情况下，货币政策不能贸然收紧，而是要通过各种政策去逐渐约束市场主体的行为。

刘东亮表示，如果央行继续坚持不降准，而仅通过公开市场操作来进行调节，那么预期资金紧张至少会持续至明年春节前。他同时表示，春节后资金是否会好转也仍是未知数，即使出现好转，也仍将是紧平衡状态。